公司借帮高校手艺力量，强化研发劣势。公司高管团队凭仗华为布景创业后，取国内多所顶尖高校合做，并自创海外优良手艺，得以研发控制多种高效流体模子。
我们认为，跟着上逛原材料价钱逐渐不变、下旅客户节能降耗需求日益添加，公司业绩无望持续向好成长，盈利能力无望逐渐提拔。
3）据冶金工业规划研究院，2021 年钢铁工业能源耗损占全国能源耗损比沉为 11%，近似取为耗电量。
做为将原动机的机械能量转换为气体能量的机械，风机按照感化道理可分为透平式风机和容积式风机，是钢铁、水泥、石化等行业出产过程中输送气体及降温除尘的主要设备。
做为财产链中逛的节能设备供给商，跟着手艺模子的丰硕、手艺及工艺的不竭升级，公司产物线无望进一步完美。
2）节能水泵（买断式）：节能水泵行业相较于节能风机手艺难度较低，市场所作较为激 烈，水泵无望做为风机的配套设备同样送来营收增加。我们估计 2022-2024 年公司节能水泵 发卖模式营收同比增加 16%/20%/20%，毛利率别离为 50%、55%、55%。
9）以招股书中某湖南水泥无限公司窑尾风机项目为例，年节电效益 39.6 万元，设备采购价钱 73.28 万元，以此估算风机设备市场规模为年节电效益的 1.85 倍，以此数估算节能风机市场空间。
截至 2021 年，公司买断模式和合同能源办理别离实现营收 3.7 亿元（风机 3.5 亿元、水泵 0.2 亿元）和 0.3 亿元，营收占比别离为 90.4%（风机 85.5%、水泵 4.9%）和 8.4%，买断模式下的风机发卖仿佛成为最主要的收入来历。
正在营业成长初期，正在订单增速弘远于本身产能的环境下，公司优先将资本用于手艺研发、模子设想及市场开辟等更焦点的环节，采用外协加工模式填补产能不脚。
1）公司素质上为节能公司，采用定制化现无效率低下的风机水泵设备，并不依赖于每年新增风机市场的增加；
公司借帮品牌劣势，针对钢铁厂的步进式加热炉出产工艺进行针对性手艺研发，构成一整套使用于步进式加热炉燃烧设备以提高效率降低排放的分析处理方案。
公司办事钢铁行业诸多中大型公司多年，把握客户节能需求，正在保守流体产物节能水泵、节能风机之外，挖掘钢铁公司对加热炉、均热炉、转炉等设备的节能需求。
容积式风机通过改变气体容积的方式压缩和输送气体；确保公司研发劣势；透平式风机则是通过扭转叶片压缩输送气体，此中，根据气流活动标的目的又可分为轴流风机、离心风机、混流风机、贯/横流风机。1）公司自创业起沉视产学研系统，从手艺有劣势的高校等研究机构寻找优良人才，
高效节能离心风机和水泵是公司焦点产物，第一季度是钢铁、水泥行业次要客户的设备安拆高峰期，颠末 3-6 个月安拆、调试、试运转及效能测试后，客户凡是正在第四时度集中审批采购事项，培养公司第四时度较高的收入占比。
历经多年成长，公司曾经正在从停业务及产物相关范畴构成多项焦点手艺，包罗丰硕的高效力量模子和水力模子、离心风机的耐磨叶轮工艺、低阻橄榄轴布局设想等，公司对焦点模子和手艺申请专利，为公司正在相关范畴的手艺劣势供给了保障。
瑞晨环保注沉研发设想，高研发投入帮推手艺升级和产物迭代，构成手艺领先劣势，无望不竭提高产物影响力并提高市场份额。
公司原材料按类别分为零件外协、组件外协、出产性材料等，此中，出产性材料钢板和轴承的采购价钱取同期钢材的市场价钱波动趋向连结分歧上涨，零件外协中的风机因为产物布局发生较大变化（小型风机占比由 2019 年的约 1/3 提高至 2020 年的超 80%），故而 2020 年原材料成本中风机单价下滑较着。
3）合同能源办理：估计 2023 年起，钢铁行业的风机逐渐展开，将有较高比例选择利用合同能源办理模式推广；同时燃烧类产物处于推广初期，也可能采用合同能源办理模式进行推广。我们估计 2022-2024 年公司合同能源办理营收同比增加 8%/20%/18%，毛利率分 别为 55%、61%、63%。
同时，跟着手艺逐步成熟、产物不竭丰硕及品牌效应等，公司市占率由 2018 年的 0.4%提拔至 2020 年的 1.2%，将来仍具较大成漫空间。
2022Q1-3，公司毛利率为 41.05%，我们认为，跟着将来原材料等成本逐步平稳，公司盈利能力无望持续修复、实现反弹。
海外厂商占领劣势地位，风机运转效率约为 80%。目前，离心风机产物需求差别较大、业内公司手艺程度参差不齐、中小企业浩繁，行业集中度较低。
产物买断和合同能源办理是公司两大营业模式，比拟于为客户供给节能设备和办事、并于必然的效益分享期内进行节能效益分成的合同能源办理营业，买断则是间接发卖产物并获取收入，可以或许加速公司资金回笼速度，陪伴产物口碑塑制和影响力加强，买断成为公司次要营业模式。此中，买断营业涵盖风机和水泵产物，完美的手艺和丰硕的产物帮推该板块营收占比逐年递增。
截至 2022Q3，创始人兼董事长陈万东先生间接持有公司 31%的股份，并通过上海馨璞投资办理合股企业（无限合股）和上海扬动企业办理合股企业（无限合股）两大员工持股平台、宁波万东商荣投资办理合股企业（无限合股）间接持有公司 1.34%的股份，合计共持有公司 32.34%的股份，为公司现实节制人，股权布局比力集中。
此中，上海馨璞持有公司 14.76%的股份，股东由公司高管、焦点手艺人员及第二轮员工股权激励打算的员工持股平台扬动办理形成。
定制化出产堆集过程中，根本模子得以持续优化，公司研发系统效率得以提高。截至招股仿单发布时，公司已累积完成高效节能离心风机跨越 2200台、高效节能水泵跨越 1600 台，此中每一台设备均为公司量身定制和设想开辟，该过程中公司堆集了丰硕的模子数量和项目经验，培养较高的壁垒。
做为国内节能设备龙头，公司产物均为定制化，叠加客户沉视设备后的节电结果而非采购价钱，公司议价能力凸起，近年来毛利率不变维持正在约 50%的较高程度。
深耕节能设备行业多年，公司沉视焦点人才的培育和不变。目前，公司已通过上海馨璞和扬动办理两大员工持股平台对 15 名持股对象实施两轮股权激励打算。
下旅客户正在核定供应商时敌手艺研发、出产流程、质量办理、工做等各个方面均有严酷要求，只要少数富有项目经验且手艺超卓的设备商能进入供应商名录。
6）将运转效率较低的风机（小于 65%）定义为优先风机，如上文图 17 所示，并假定风机效率 60-70%中有一半即 15%效率小于 65%，则优先风机占比为 41%。
以公司为例，目前瑞晨高效风机分析节能处理方案的运转效率已高达 88.3%，高效区间宽为 50 万方～86 万方，高耗能行业进行节能风机可以或许降低出产成本，具有较强的现实意义。
“双碳”布景下，为实现提高能源效率的工业绿色成长方针，我国接踵公布了《电机能效提拔打算（2021-2023 年）》、《钢铁企业节能诊断办事指南（2020 年版）》和《水泥汉行业企业节能诊断办事指南（2020 年版）》等政策，切实帮帮水泥、钢铁等企业挖掘节能潜力，提拔能源操纵和办理程度，实现降本增效。
此外，公司通过测评评估、方案设想沟通、模子及产物设想、出产发卖定制化产物，实现节能降耗的预定方针，提高钢铁、水泥等高能耗行业客户的经济效益。
公司深耕定制化节能市场，如前文测算，仅水泥和钢铁行业的节能风机市场就可达 274 亿，若考虑节能水泵，则市场空间无望达近 400 亿。
截至2021岁尾，公司已合计开辟 42 个风机产物的根本模子和 81 个水泵产物的根本模子，此外公司取得 73 项专利，包罗发现专利 7 项，适用新型专利 66 项。
如表 2 所示，自 2019 年起，受钢板等原材料涨等要素影响，2021 年毛利率小幅下滑至 46.1%。
1）节能风机（买断式）：节能风机为公司焦点产物，跟着公司将水泥行业开辟节能风机的经验迁徙到钢铁行业，估计营收将送来较快增加。远期来看公司无望拓展除水泥钢铁之外其他高能耗行业，空间较大。我们估计 2022-2024 年公司节能风机发卖模式营收同比增 长 21%/40%/38%，毛利率别离为 41%、45%、45%。
离心通风机次要由叶轮、集流器、机壳和轴承等形成，一般环境下的气体出口全压值低于 15KPa。电动灵活弹时，离心风机通过叶动发生的离心力，可以或许将流体（空气）从叶轮中甩出并正在管道中不竭流动，以此构成通风，被普遍使用于钢铁、水泥、石化、食物、力量输送和污水处置等各工业部分。
当前公司曾经具备品牌劣势，次要客户均为水泥、钢铁等行业的大型企业，包罗中国建材股份无限公司、中国冶金科工股份无限公司、中国宝武钢铁集团无限公司、中国中材国际工程股份无限公司等。
此外，高端离心风机具有较高的节能性、平安性、手艺含量和附加值要求，目前仍以进口产 品为从。国内厂商正在高端风机产物范畴取海外大型企业差距犹存，通过引进国外先辈手艺、 加大研发力度及开辟智能化机组等体例，无望逐步打破海外垄断场合排场、国产替代征程。
公司成立于 2010 年，以高效节能水泵起步；2015 年起头开辟高效节能风机并逐渐为几百家企业供给节能处理方案；2018 年公司完成股份制；并于 2022 年 10 月正在创业板成功上市。公司专注为国表里优良客户供给高效节能设备的研发、设想、出产和发卖办事，次要产物为高效节能离心风机、高效节能离心水泵等节能类产物。
公司正在节能设备范畴具备品牌劣势。公司做为较早进入节能设备范畴的公司，产物已鄙人旅客户中成立口碑，构成先发劣势。
一般来说，风机的运转效率=气体介质从风机中获得的无效功率/风机的轴功率，提高无效功率可以或许使风机正在划一风量下耗损较少电能，摊薄单元用电成本，添加水泥、钢铁等行业客户的经济效益。
因为高耗能行业风机和水泵等设备保有量大，下业节能降耗要乞降相关政策搀扶有益于添加节能市场需求，从而利好节能设备供给商，高效节能离心风机前景可期。
公司定制化出产风机和水泵能够提拔运转效率。正在风电和水泵的运转中，因为管网阻力等要素影响，必然发生能量丧失，而保守风机和水泵的模子设想选择不妥，大量风机水泵不正在高效区运转，现实运转效率只要 50%-75%。
两次股权激励的实施有帮于加强焦点人才的不变性、加强员工归属感，以此推进公司运营效率的提高以及营业的可持续成长。
据以上焦点假设测算，仅钢铁、水泥两个行业的节能风机市场可达 274 亿元，若再考虑诸多高能耗行业，则节能风机空间或可达数百亿，相较于公司 2021 年 4.08 亿元年收入，空间十分广漠。
此外，分行业看，除电力行业风机运转效率较高之外，其余行业风机运转效率都较低，风机及效率提拔潜力较大。
正在分离化的合作款式中，部门海外厂商因具有领先的手艺及优良的口碑而处于劣势地位，特别正在国内高端风机范畴，英国豪顿集团、日本株式会社荏原制做所、锐志集团等国外品牌所出产的先辈风机运转效率约为 80%，占领次要高端市场。
2）经我们测算，仅考虑钢铁、水泥两个行业的节能风机市场可达 274 亿元，若考虑诸 多高能耗行业，则节能风机空间或可达数百亿，相较于公司 2021 年 4.08 亿元年收入，空间 十分广漠。
公司当前收入布局中次要为流体类产物节能风机取节能水泵，但如前文 4.2 所述，公司正在办事客户时，擅长挖发掘户正在流体类产物之外的节能需求并进行对应的手艺研发，从公司最新组织架构而言，热业部也已取泵事业部呈现并列关系，燃烧设备将成为公司沉点成长标的目的。
多沉要素导致我国风机运转效率低。正在保守风机行业，受气动模子设想不妥、原始设想富余量大及设备加工精度较低等要素影响，我国大量风机现实运转效率为 50%-75%，相较于国外先辈风机设备约 80%的运转效率，仍有较大提拔空间。
如图 18 所示，我国矿山、铝业等高能耗行业风机效率同样不高，存正在较大节能空间，故而公司仅以现有的流体类产物节能风机取节能水泵而言，可将水泥、钢铁行业成功的节能风机、节能水电经验复制至其他高能耗行业，空间较大。
正在节能降耗需求高速增加的趋向下，公司无望凭仗手艺实力及本土品牌劣势、价钱及办事劣势等，正在持续加快的国产替代历程中取得优良成长。
同时，由正在研项目来看，截至 2022 年 6 月，公司正在研项目中估计投入经费最高的为永磁电机项目且已进入样机试制阶段，表 11 所示沉点“产学研”中亦有磁悬浮轴承项目，将来永磁电机标的目的也有可能成为公司沉点成长标的目的。
2）据中国水泥网消息核心，2020 年水泥行业发电量占全国发电量 2.88%，近似取 3%。
国度政策+降本增效双轮驱动下，高污染、高耗能企业节能风机及水泵产物需求兴旺，水泥和钢铁企业能耗较高，是公司最主要的下旅客户。截至 2021 年，公司正在水泥、钢铁和化工行业别离实现营收 3.21/0.68/0.04 亿元，营收占比别离为 78.7%/16.7%/1.0%。
取海外合作敌手比拟，公司正在高端离心风机市场份额相对较低，但颠末多年研发投入，截至招股仿单发布时累计出产高效节能风机超 2200 台，公司手艺程度持续提拔，已具备较强合作实力，产物运转目标根基接近国外合作敌手程度。
公司凭仗上述专利及海量定制化数据堆集，仅以风机产物而言，正在以下多个手艺参数上均领先于国内一般企业：
据招股仿单，我国保守风机因为模子设想不妥、出产线成立时设想富余量较大等要素影响，运转效率只要 50%至 75%，据公司已完成项目验收成果来看，出产的风机运转效率能达到 80%以上，接近国外合作者程度。
目前，公司出产的高效节能风机为透平式离心通风机，具备合用性强、噪声低、运转平稳及便利等特点。
2）风机从轴流动丧失较小，平安性更高，一阶临界转速达 1.4 至 1.45，高于一般企业的 1.35；
4）其他营业：估计 2023 年起，部门燃烧类产物将以买断的形式运转，按当前分类口径将进入其他营业口径。我们估计 2022-2024 年公司其他营业营收同比增加 5%/40%/40%，毛利率别离为 35%、40%、40%。
瑞晨环保是国内领先的定制化节能风机和水泵厂商，近年来品牌打形成效尽显，正在持续高研发投入下，公司不竭冲破和出产工艺，将来无望充实受益于双碳政策下节能行业拓展和节能设备品类拓展，业绩无望连结高速增加。
2）降温除尘：离心风机通过采用离心力的体例正在排风过程中除尘，提高区域内洁净度的同时，通过制制大流量风力可以或许起到降温感化，并提超出跨越产效率。
燃烧设备、永磁电机为两个潜正在的公司品类扩张标的目的，将来跟着公司办事到更多高能耗行业，无望持续挖发掘户需求，做对应的品类扩张，品类成长空间较大。
据招股仿单，公司出产运营所需原材料占停业成本较高，间接材料成本占从停业务成本比例达 70%以上。
高效设想模子专利化确保研发劣势。公司自成立以来注沉产物手艺研发及项目经验堆集，沉视模子的开辟及完美，并不竭接收进修国表里先辈模子理论并自从开辟新模子。
公司按照每个项目现场实地丈量流量、压力、密度、转速等目标，选择根本模子进行定制化设想，按照公司招股仿单，以往项目验收成果显示公司定制化出产的风机和水泵运转效率能达到 80%以上。
据《国内次要行业风机能耗现状以及节能办法的阐发研究》数据，我国仅 12%的风机现实运转效率跨越 80%，平均运转效率仅 65%。
1）通风：离心风机普遍使用于以工业为从的多个行业，该设备的安拆不只可以或许干燥空气，确保机械设备和工业产物连结原有的质量，并且能够推进新颖空气的流入以及空气的解除，保障工做人员的身体健康；
正在 2019 年下半年公司湖州工场投产后，公司次要产物风机的焦点部件外协出产比例有所降低，此中从轴由 2018 年的 100%下降至 2021H1 的 63%，叶轮由 100%下降至 49%。将来跟着湖州二期工场投产，外协加工比例无望进一步降低。
正在成长过程中，公司同样注沉“产学研”合做研发机制，通过项目合做或手艺交换，加强取沉点高校、科研院所的慎密联系和计谋合做，充实阐扬产学研合做的劣势鞭策公司科技研发前进，部门沉点合做研发和谈如下所示。
近年来，公司沉视成本管控，期间费用率由 2018 年的 26.54%削减至 2021 年的 22.68%。截至 2022Q3，期间费用率为 23.30%，总体呈现波动下滑态势。此中，公司 2021 年发卖费用率为 7.74%，较上年添加 0.09 个百分点；2021 年办理费用率为 7.22%，较上年添加 1.07 个百分点；2021 年财政费用率为 0.57%，较上年削减 0.22 个百分点。
据招股仿单，截至 2021 岁尾，公司的节能燃烧类产物次要正在中国**钢铁集团（公司正在招股仿单内未透露具体名字）部属某钢铁公司的加热炉节能项目中试点，取得了较好的试点结果。
风机产量持续添加，2020 年我国风机市场规模超 700 亿元。据中国通用机械工业协会数据，我国风机产量由 2017 年的 2621.5 万台添加至 2020 年的 4169.9 万台，CAGR16.73%，增加态势较着。
此外，我国自上世纪 70 年代起引进国外先辈离心压缩机手艺，产物布局加快升级。中国通用机械工业协会数据显示，2020 年我国风机从停业务收入为 739.38 亿元，假设离心通风机市场份额仍维持 2019 年的 27.02%不变，同年我国离心通风机市场规模为 199.78 亿元。
流体和热能是公司两大营业板块，此中，流体板块涵盖高效节能离心风机和高效节能离心水泵产物，正在钢铁、水泥和化工等行业出产过程中阐扬输送气体、降暖和除尘等功能，公司定制化的高效流体产物帮力客户节能降耗；燃烧器、钢包烘烤器及工业余热收受接管操纵产物构成热能板块，通过添加火焰温度、提高燃烧效率等帮帮客户降低能耗、节约成本，相较于成熟的流体产物，该营业仍处于研发及验证阶段。
2）以公司董事长陈万东先生为例，十韶华为工做履历却跨界选择节能环保设备范畴，成功将华为经验复制至瑞晨环保，跨界之后同样成为行业专家，参取草拟了水泵行业标，带领并参取多项焦点手艺研发。较强的跨界进修手艺能力刚好是公司后续品类扩张的环节。